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publicado el 22 de OCTUBRE 2008
Una alternativa sólida: Private Equity y Mezzanine
por Rogelio Fernández de la Calle, abogado de SJ Berwin

El plan de acción de los gobiernos europeo y americano frente a la crisis tiene un propósito; devolver la confianza y la liquidez a los mercados. En los últimos días hemos visto como los gobiernos se ponían de acuerdo para actuar de forma conjunta en un plan de acción contra la crisis. Hemos visto como han aprobado planes para inyectar miles de millones de euros en los mercados. Y es que la liquidez preocupa, y mucho.
Tradicionalmente, la banca ha sido el principal instrumento de concesión de capitales a particulares y a empresas. En un momento de euforia económica, las condiciones y las garantías exigidas para la concesión de crédito se habían flexibilizado enormemente, sobre todo en Estados Unidos. Los bancos tomaban dinero a crédito de otras entidades con el fin de financiar a sus clientes, lo cual no tendría por que ser negativo de no ser porque los niveles de endeudamiento de las entidades financieras ha llegado a ser tremendamente alto. El mismo Emilio Botín, presidente del Santander reconoce que las turbulencias en el sistema financiero no se han originado exclusivamente por las hipotecas 'subprime' de EEUU, sino que el problema ha estado también en "los excesos" en una época de bonanza. Este sobre-apalancamiento financiero en la banca es, a mi juicio, el epicentro de la crisis que vivimos hoy en día. El supuesto antídoto parece ser el intervencionismo de los gobiernos a una escala que nos hace vislumbrar una nueva era en el capitalismo.
Las previsiones de los organismos oficiales para los dos próximos años no son demasiado optimistas. La economía está experimentando una corrección que deberá desembocar en la regeneración del tejido empresarial. La industria debe mejorar sus ratios de eficiencia para poder competir en un mercado cada día más globalizado. Los planes de expansión de las compañías precisan de capital que en estos días es difícil de conseguir de la banca. El mercado necesita de otros agentes de financiación.
En este contexto, emerge como alternativa a la financiación bancaria, la financiación mezzanine. Este tipo de deuda se estructura tradicionalmente a través de fondos de capital privado que inyectan liquidez en una franja de riesgo que resultaría demasiado alta para las entidades bancarias. Hasta hace poco tiempo este tipo de instrumento de financiación, situado típicamente entre la deuda senior y el ‘equity’, se consideraba como un producto de segunda clase o, al menos, de carácter subsidiario. Las empresas acudían a los bancos ante la llamada de una financiación que hasta ahora resultaba fácil y barata. Actualmente el escenario es bien distinto. La escasez de recursos en los mercados financieros hace muy necesaria este tipo de deuda subordinada que en España está presente a través de varios fondos cuya política de inversión se centra en proveer a las empresas con este tipo de financiación. Por el lado del inversor en este tipo de fondos, arrojan una rentabilidad que históricamente ha venido rondando el 15% anual, tipo muy atractivo teniendo en cuenta las turbulencias que vivimos hoy en las bolsas y otros mercados regulados. Sin embargo, desde el punto de vista de la compañía financiada, estos capitales pueden lograr aumentar y desarrollar potenciales que de otra manera se quedarían estancados, contribuyendo así a la creación de riqueza, dinamismo de mercado, a la regeneración del tejido industrial y, por tanto, al bienestar de todos.
Otra alternativa que puede resultar enormemente beneficiosa para las empresas es el Private Equity o Capital Riesgo. Consciente de ello y a la vista de los buenos resultados de esta actividad en Estados Unidos y Europa, el legislador desarrolló en España un régimen específico y un tratamiento fiscalmente muy favorable. Son las llamadas ‘Entidades de Capital-Riesgo’ reguladas por la Ley 25/2005, de 24 de noviembre. Este tipo de actividad, supervisada en nuestro país por la CNMV, se centra en la inversión temporal en sociedades no financieras y de naturaleza no inmobiliaria. En nuestra dilatada experiencia en el mercado, hemos podido comprobar como nuestros clientes contribuyen al crecimiento sólido de la economía a nivel global. Los gestores de las entidades de capital riesgo son equipos especializados en seleccionar compañías con un alto potencial de crecimiento con el fin de optimizar su gestión, aumentando su productividad y eficiencia, desinvirtiendo pocos años después tras haber creado valor añadido en dicha compañía, consistencia y capacidad para competir, es decir, riqueza sólida. Así, muchos de nuestros clientes están viendo en el actual clima económico un escenario excepcional para llevar a cabo sus estrategias de negocio.
Por este motivo, la fiscalidad de las operaciones de capital riesgo es tan ventajosa. El legislador ha previsto un régimen fiscal especialmente favorable, con el objetivo de facilitar la creación de este tipo de entidades para lograr un mayor dinamismo de nuestra economía. Mejorar la competitividad de nuestras empresas se traduce en creación de empleo y, por ende, riqueza y bienestar para todos. Quizá sea ésta la razón de que en los últimos años hayan proliferado las entidades de capital riesgo promovidas por organismos públicos, no solamente en España sino en toda Europa, especialmente en el Reino Unido. Las entidades de capital riesgo ofrecen rentabilidades muy atractivas dado que su política de inversión excluye prácticamente a las sociedades cotizadas (excepto operaciones de “public to private”), y se centra en un intervalo menos vinculado a mercados oficiales y, por tanto, menos afectado por la volatilidad y la especulación.
 eMail de Rogelio Fernández de la Calle

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